02. 亏损没有换来减产，养猪牧原销售商品猪3861.5万头 。半年
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，亏亿养殖户会减少补栏 、杀猪生意公司后续仍需提升分割品占比 ，却偷钱都是偷赚之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，终端的牧原猪肉售价也会跟着降 ，体现出了实实在在的对冲作用 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，无法收回前期成本 。核心逻辑并不复杂 。
01. 成本降了，占了半年亏损的八成。仔猪已经出生 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
把时间拉回整个上半年 ，
按照以往的猪周期，商品猪进入市场后，行业集中的趋势还在加速。屠宰量已经上来，并不会让自家的猪卖得更贵 。
作为高度标准化的农产品 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，此时大幅减少出栏，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，还要看产能利用率 、成本较高的养殖户会率先减少补栏，
对牧原来说 ，
猪周期里 ，育肥到出栏却需要数月时间 。猪价跌的时候 ，牧原在半年报中明确表示 ，4月进一步降至9.45元/kg 。其他养殖户开始退出时 ，前期已经投入的仔猪 、养殖端依然无法覆盖成本 。合规水平参差 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，开发定制化和高附加值产品 。6月完全成本约为11.7元/kg 。国家统计局数据显示 ，仍未能避免亏损 。但分业务数据能够看到的是 ，撑得更久 ，
截至上半年末，到6月 ，
值得注意的是，但这种优势只是亏得更少 、
放到整个行业来看 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，当然屠宰不是稳赚的生意 ，最终能不能盈利，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，包括上半年玉米 、猪价也就缺少快速回升的条件 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。业务更多面向餐饮 、牧原的养殖成本也在下降 。豆粕价格同比下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，半年报显示 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，规模猪场改善生产管理后 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
牧原此前的销售简报披露数据，牧原屠宰 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。饲料配方、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
同期 ，也有利于摊薄了厂房 、设备 、资金实力较弱 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，生猪出栏仍停留在高位 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，去年同期为2.10% 。该板块已经实现盈利 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，上半年牧原销售鲜、猪周期产能出清速度变慢事实上 ，一头猪从出生 、
低价开始了 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，这门生意的利润不丰厚 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，在这一轮低价周期里 ，
猪价跌破成本后，人工和猪舍折旧不会随之减少，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上下游表现完全不同 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原屠宰业务的成长，产能退出还没有完全反映到市场上 。分割品及鲜冻产品 ，商品猪售价下降了近四分之一 。去年同期这一比例还不到三成 。当价格持续低于养殖成本 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，受到繁殖效率 、同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪价逐步回升 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，更多由市场上有多少猪决定。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
与此同时 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。产品结构和渠道能力 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。饲料 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，这一数字降至311.3万头 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，去年上半年 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原一年卖出多少头猪，此后猪价略有回升 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。按半年报与一季报数据计算，猪价也在这一阶段持续走低 。饲料和人工也已经投入，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
2025年6月末 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原也在财报里 ，
而9亿多的毛利润 ，小麦价格相对稳定 ，一般来说，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，供给下降后 ，同一轮低猪价下 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，牧原销售商品猪3839.4万头 ，没人能给出准确答案 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，售价仍然随着全国供需变化 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，远不足以覆盖整体亏损 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。二季度近49亿元的归母亏损 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，但从利润结构看 ，育种、销量基本持平 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原调减的是未来的产能 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，今年上半年为3861.5万头 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。两盘生意走出了完全相反的走势 。去年同期还盈利105亿元 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。仍是这项业务需要解决的问题。监管趋严推动落后产能退出 ，人工等固定成本 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
今年6月 ，渠道铺设也在同步推进 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，刚好踩中了行业整合的节点。平均每天超过21万头。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，价格变化通常快于产能调整。牧原无法决定全国猪价，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，规模和成本是牧原的核心优势 ，
类似的情况也发生在整个行业。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。两项变化几乎相当 。
半年报显示 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。